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东兴证券:军工板块或迎十年级别大机会

作者:淮北市 来源:衡水市 浏览: 【 】 发布时间:2019-09-23 22:00 评论数:

从部分城市当前的应用进度或许可以得出某些启示。在国家和地方政策的鼓励下,东兴证券军新能源公交车推广试点城市的步伐走得相对更快,东兴证券军例如杭州目前新能源公交车已经达到1600余辆,新能源公交车的数量已经超过全市公交车总量的30%。

自1990年代以来,工板块或迎美联储货币政策框架的变化,工板块或迎使得通胀预期已得到了历史性的控制,在这种背景下,在90年代后的两轮经济衰退前,都是长端利率率先见顶,随后才是美股见顶。这可能是由于在通胀预期相对稳定的背景下,宏观经济对于债券市场的影响要更大;而影响股市的因素更复杂,因此反应会相对滞后。而美国的短端利率似乎更取决于衰退前的短周期变化。如果在衰退前,美国的经济动能相对较强,那么美联储可能倾向于加息更长时间,短端利率表现会相对滞后。反之则会领先。而目前的美国经济与1999-2000年非常相似。我们估计,十年级别在本轮美国经济衰退前,十年级别可能仍是长端利率首先见顶,这对美股的估值可能提供一定的支撑,因此股票市场可能会维持一段震荡期,直到经济动能回落不断确认,股市的下降才能成为趋势。而美联储在美股出现显着的下跌后暂停加息,短端利率最后见顶。从这个角度看,我们认为美国长端债券利率的高点很可能比市场预期的更早,可能10月3.26%的水平就是本轮美债利率的高点了。在这种背景下,美债利率水平在2019年可能会维持震荡下行的态势,这将使外部环境对我国货币政策的约束进一步放松。

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2018年全球货币政策正常化进程加快,东兴证券军美联储全年加息大概率达到4次,东兴证券军并且2017年10月美联储启动缩表计划,目前国债和MBS每月缩减再融资上限均已达到最大值(其中国债上限300亿美元/月,MBS上限 200亿美元/月);欧洲央行计划年底退出QE,并大概率在2019年启动加息进程;日本央行今年已经实质上缩减QE,并且明年货币政策可能边际上继续收紧。在今年强美元冲击之下,新兴市场国家也普遍启动加息,缓和本币贬值压力。相较于国外货币政策收紧,2018年国内货币政策边际转向,流动性从“合理稳定”到“合理充裕”,国内外货币政策分化扩大。尽管美联储加息在即,工板块或迎但近期市场预期调整后,工板块或迎人民币汇率出现大幅反弹。从货币政策正常化进程来看,美国已处于加息周期尾部,尽管2019年仍预期有2次加息,但若未来美国经济下滑以及国内利率走高、股市动荡,加息对市场预期的冲击将下降,同时也不排除美联储货币政策路径随时调整的可能性;此外,2019年欧洲货币政策收缩较为确定,且处于加息的起点,未来“欧强美弱”是大概率事件。因此,尽管2019年货币政策整体延续分化态势,但中美货币政策分化的程度存在收敛的可能,国内汇率以及资本流出压力仍然可控,外部因素对国内货币政策影响权重下降,货币政策将更多的聚焦于国内。2018年10月25日之后至今,十年级别央行逆回购持续暂停,十年级别甚至从存款类机构的资产负债表中可以发现央行10月疑似正回购的痕迹。事实上,更需要关注的是实际资金状况,而不是过于纠结央行OMO政策工具的暂停或重启。从实际的资金利率走势来看,央行显然对利率是有合意要求,且截至目前,银行间流动性仍然非常宽裕,隔夜回购利率也处于偏低位置。因此,从流动性角度看,央行货币政策仍然稳定,宽货币的预期没有明显变化。央行《三季度货币政策执行报告》提出“货币政策要在多目标中把握好综合平衡,根据形势变化及时动态预调微调”,货币政策并非一成不变,货币的放松必然是伴随着经济下行压力、债务压力增大而进行。

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下一阶段,东兴证券军货币政策在保持好稳健中性的同时,东兴证券军会更加注重政策的前瞻性、灵活性和针对性。货币政策将根据形势变化及时动态预调微调,以在多目标中把握好综合平衡。在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间,形成三角形支撑框架,促进国民经济整体良性循环。今后,货币政策不会搞大水漫灌,而是更加注重定向调控与政府信用增信,保持流动性总量处于合理充裕。OMO、工板块或迎MLF等政策工具降息也是备选项。从基准利率的角度来看,工板块或迎降息的必要性有限。原因在于当前负债端已经实现了市场化,从实际利率来看,国内今年已处降息之中。资产端也是同样的道理。当然对于存量贷款,考虑到重定价,降息仍然有意义。但是,如果最终选择降息,在选择上针对的应是政策工具的降息,如OMO、MLF。但时点上需要等到美国加息预期的扭转。而当前美国经济仍然向好,预计至少在明年上半年美联储仍会继续加息。随着降准的推进,实际上政策利率对市场利率的下限约束也在减弱。

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政策调整效果有限,十年级别经济形势进入关键期。7月份以来,十年级别宏观经济政策密集调整,去杠杆节奏放缓,财政政策更加积极,信用政策放松,市场一度预期基建与社融好转。但政策效果整体低于预期,目前的经济形势进入关键阶段。第一,三季度GDP增速回落至6.5%,触及预期目标值。第二,预计房地产投资大概率回落,加上贸易摩擦的潜在影响,经济下行压力尚未完全释放。第三,近期就业压力有所显现。今年以来,就业形势整体表现较好,例如调查失业率有所回落,城镇新增就业人数持续提升,但在8月开始,城镇新增就业人数回落明显。

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